第416章 电讯分拆方案
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郭承宇带着郭氏电讯的初步评估报告来到诚通办公室。</p>
“林总，会计师事务所和投行的初稿出来了。”郭承宇把文件放在桌上，“郭氏电讯目前净资产约一百二十亿港币，年营收约四十五亿，净利润不到六个亿。资产负债率百分之六十八，主要债务是早年铺设固网时欠银团的长期贷款。如果独立分拆出来，按同行可比估值，大概在一百八十亿到两百二十亿之间。”</p>
林诚翻了几页，抬头问：“固网和移动牌照怎么切？郭氏电讯名下有三张牌照，一张固网本地、一张固网国际长途、一张移动虚拟网络运营。后两张是值钱的，但移动那张是和南韩SK电讯合资持有，郭氏占百分之五十一，SK占百分之四十九。分拆的话，SK那边什么态度？”</p>
郭承宇说：“SK方面还没正式沟通。按合资协议，任何股权变动需双方同意，他们有优先购买权。如果我们把电讯独立上市，SK理论上可以反对，或者在上市前要求溢价退出。”</p>
林诚把报告合上：“先不谈SK。分拆方案的核心问题只有一个——你把什么装进去，什么留在郭氏置业里面。”</p>
他站起来走到白板前，边画边说：“郭氏电讯现在的资产包太杂。固网、移动虚拟网、企业数据服务、还有一堆和电讯无关的物业和股权投资。会计师事务所的报表里，电讯板块居然挂着三个商场和一个高尔夫球场的产权。这些东西必须剥离，不然上市估值会被拖累。”</p>
郭承宇点头：“我也觉得要瘦身。但物业是当年电讯盈利时买的，账面成本很低，现在市值翻了好几倍。如果剥离出去，等于把优质资产从电讯拿走，电讯本身的净资产会下降。”</p>
林诚说：“净资产下降不是问题。投资人看的是盈利能力和增长空间，不是账面资产多寡。你把物业留在郭氏置业，相当于用母公司承接重资产，电讯子公司轻装上阵，反而更容易拿到高估值。而且物业的租金收入和增值收益归郭氏置业，对置业本身的股价也是支撑。”</p>
他拿起笔在白板上写下几条：</p>
“第一，电讯分拆装入的核心资产：固网基础设施、国际长途牌照、移动虚拟网络运营权、企业数据服务部门。第二，剥离资产：三个商场、高尔夫球场、非核心股权投资，全部回郭氏置业。第三，债务重组：电讯现有的银团贷款约四十五亿，分拆后由电讯子公司承接二十五亿，剩余二十亿留在郭氏置业。第四，员工安置：电讯现有员工两千三百人，分拆后全部划入新公司，但管理层需要重新配置。”</p>
郭承宇看着白板上的框架，沉吟片刻：“管理层配置这块，恐怕会有阻力。现任电讯CEO刘兆基是老爷子时代的老人，在郭氏干了二十年，下面几个副总也都是老臣子。如果大规模换人，内部反弹会很大。”</p>
林诚说：“我没说要大规模换人。但关键岗位必须调整。CFO必须换，电讯的财务体系太落后，连月度现金流预测都做不准。技术总监也要换，现在的技术路线偏保守，未来五年是移动数据爆发期，固网和移动融合是大趋势，需要一个懂前沿技术的人来带。”</p>
他顿了顿，继续说：“刘兆基可以保留CEO职位，但要给他配一个强有力的COO。这个人我来找，从外面挖一个有运营商整合经验的人。另外，董事会层面，分拆后的新公司董事会设七席，郭氏占四席，诚通占两席，留一席给独立非执行董事。我和你不进董事会，让专业的人去管。”</p>
郭承宇有些意外：“你和我不进？那谁来盯着？”</p>
林诚说：“我在董事会层面的利益通过诚通的两席来体现。你在股东层面的利益通过郭氏置业对新公司的控股来实现。我们两个都不适合直接坐在董事席上，否则外界会认为电讯分拆后还是家族企业那一套，不利于上市估值。”</p>
郭承宇想了想，点头：“有道理。那COO的人选你有眉目了吗？”</p>
林诚说：“有一个。前英国电信亚太区总裁，叫邓维康，英国人，但在亚洲干了十五年，普通话流利。去年他从英国电信离职，目前在港岛一家电讯咨询公司做顾问。我让人接触过他，他对运营商转型和固移融合很有经验。如果能把他挖过来，电讯的技术路线和运营效率都能上一个台阶。”</p>
郭承宇说：“那就尽快接触。分拆方案我这边争取两周内定稿，然后提交董事会审议。SK那边也需要同步沟通，免得他们临时发难。”</p>
林诚说：“SK那边不急。等方案定了再谈，我们有筹码。郭氏电讯的移动虚拟网络用的是SK的基础设施，每年付给他们巨额网间结算费。如果他们不配合分拆，我们可以考虑在合约到期后更换合作方。中国移动和中国联通都在拓展海外MVNO业务，不是非SK不可。”</p>
郭承宇走后，林诚把罗敏生叫进来。</p>
“查一下SK电讯在港岛的投资布局。他们除了和郭氏合资的移动虚拟网，还有没有其他资产？有没有和蛋马西、狮峰资本有过交集？”</p>
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罗敏生说：“SK在港岛主要有两块。一块是和郭氏的合资公司，另一块是他们自己的数据中心业务，在中环和新界各有一个点。另外，SK的养老基金通过一家英资私行持有郭氏置业约百分之零点七的股份，是在二级市场慢慢买的，时间跨度超过两年。”</p>
林诚说：“百分之零点七不算多，但说明他们对郭氏有兴趣。把这点记下来，将来和SK谈判时可以用。另外，让金律师起草一份电讯分拆的法律架构备忘录，重点分析合资协议中关于股权变动的条款，看看有没有漏洞可以利用。”</p>
罗敏生应声出去。林诚重新翻开电讯评估报告，在净利润那一栏画了个圈。六个亿的利润，对应两百亿估值，市盈率超过三十倍。这个估值在当时的港岛市场不算低，但如果能把固移融合的故事讲好，再加上未来几年移动数据的增长预期，做到三十倍以上也不是不可能。</p>
他拿起电话，拨了一个号码。</p>
“肖薇，帮我约邓维康。时间定在这周五下午，地点不在办公室，去中环的半岛酒店咖啡厅。低调一点，不要让郭氏的人知道。”</p>
肖薇在电话那头说：“明白。另外，刚才郭氏董办转了一份文件过来，SK电讯的香港代表下周一到港，希望能和郭氏管理层见面，议题是‘合资公司未来发展方向’。”</p>
林诚笑了：“看来SK的消息也很灵通。电讯分拆的风声刚出来，他们就坐不住了。行，让他们来。正好探探他们的底牌。”</p>
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郭承宇带着郭氏电讯的初步评估报告来到诚通办公室。</p>
“林总，会计师事务所和投行的初稿出来了。”郭承宇把文件放在桌上，“郭氏电讯目前净资产约一百二十亿港币，年营收约四十五亿，净利润不到六个亿。资产负债率百分之六十八，主要债务是早年铺设固网时欠银团的长期贷款。如果独立分拆出来，按同行可比估值，大概在一百八十亿到两百二十亿之间。”</p>
林诚翻了几页，抬头问：“固网和移动牌照怎么切？郭氏电讯名下有三张牌照，一张固网本地、一张固网国际长途、一张移动虚拟网络运营。后两张是值钱的，但移动那张是和南韩SK电讯合资持有，郭氏占百分之五十一，SK占百分之四十九。分拆的话，SK那边什么态度？”</p>
郭承宇说：“SK方面还没正式沟通。按合资协议，任何股权变动需双方同意，他们有优先购买权。如果我们把电讯独立上市，SK理论上可以反对，或者在上市前要求溢价退出。”</p>
林诚把报告合上：“先不谈SK。分拆方案的核心问题只有一个——你把什么装进去，什么留在郭氏置业里面。”</p>
他站起来走到白板前，边画边说：“郭氏电讯现在的资产包太杂。固网、移动虚拟网、企业数据服务、还有一堆和电讯无关的物业和股权投资。会计师事务所的报表里，电讯板块居然挂着三个商场和一个高尔夫球场的产权。这些东西必须剥离，不然上市估值会被拖累。”</p>
郭承宇点头：“我也觉得要瘦身。但物业是当年电讯盈利时买的，账面成本很低，现在市值翻了好几倍。如果剥离出去，等于把优质资产从电讯拿走，电讯本身的净资产会下降。”</p>
林诚说：“净资产下降不是问题。投资人看的是盈利能力和增长空间，不是账面资产多寡。你把物业留在郭氏置业，相当于用母公司承接重资产，电讯子公司轻装上阵，反而更容易拿到高估值。而且物业的租金收入和增值收益归郭氏置业，对置业本身的股价也是支撑。”</p>
他拿起笔在白板上写下几条：</p>
“第一，电讯分拆装入的核心资产：固网基础设施、国际长途牌照、移动虚拟网络运营权、企业数据服务部门。第二，剥离资产：三个商场、高尔夫球场、非核心股权投资，全部回郭氏置业。第三，债务重组：电讯现有的银团贷款约四十五亿，分拆后由电讯子公司承接二十五亿，剩余二十亿留在郭氏置业。第四，员工安置：电讯现有员工两千三百人，分拆后全部划入新公司，但管理层需要重新配置。”</p>
郭承宇看着白板上的框架，沉吟片刻：“管理层配置这块，恐怕会有阻力。现任电讯CEO刘兆基是老爷子时代的老人，在郭氏干了二十年，下面几个副总也都是老臣子。如果大规模换人，内部反弹会很大。”</p>
林诚说：“我没说要大规模换人。但关键岗位必须调整。CFO必须换，电讯的财务体系太落后，连月度现金流预测都做不准。技术总监也要换，现在的技术路线偏保守，未来五年是移动数据爆发期，固网和移动融合是大趋势，需要一个懂前沿技术的人来带。”</p>
他顿了顿，继续说：“刘兆基可以保留CEO职位，但要给他配一个强有力的COO。这个人我来找，从外面挖一个有运营商整合经验的人。另外，董事会层面，分拆后的新公司董事会设七席，郭氏占四席，诚通占两席，留一席给独立非执行董事。我和你不进董事会，让专业的人去管。”</p>
郭承宇有些意外：“你和我不进？那谁来盯着？”</p>
林诚说：“我在董事会层面的利益通过诚通的两席来体现。你在股东层面的利益通过郭氏置业对新公司的控股来实现。我们两个都不适合直接坐在董事席上，否则外界会认为电讯分拆后还是家族企业那一套，不利于上市估值。”</p>
郭承宇想了想，点头：“有道理。那COO的人选你有眉目了吗？”</p>
林诚说：“有一个。前英国电信亚太区总裁，叫邓维康，英国人，但在亚洲干了十五年，普通话流利。去年他从英国电信离职，目前在港岛一家电讯咨询公司做顾问。我让人接触过他，他对运营商转型和固移融合很有经验。如果能把他挖过来，电讯的技术路线和运营效率都能上一个台阶。”</p>
郭承宇说：“那就尽快接触。分拆方案我这边争取两周内定稿，然后提交董事会审议。SK那边也需要同步沟通，免得他们临时发难。”</p>
林诚说：“SK那边不急。等方案定了再谈，我们有筹码。郭氏电讯的移动虚拟网络用的是SK的基础设施，每年付给他们巨额网间结算费。如果他们不配合分拆，我们可以考虑在合约到期后更换合作方。中国移动和中国联通都在拓展海外MVNO业务，不是非SK不可。”</p>
郭承宇走后，林诚把罗敏生叫进来。</p>
“查一下SK电讯在港岛的投资布局。他们除了和郭氏合资的移动虚拟网，还有没有其他资产？有没有和蛋马西、狮峰资本有过交集？”</p>
这章没有结束，请点击下一页继续阅读！</p>
罗敏生说：“SK在港岛主要有两块。一块是和郭氏的合资公司，另一块是他们自己的数据中心业务，在中环和新界各有一个点。另外，SK的养老基金通过一家英资私行持有郭氏置业约百分之零点七的股份，是在二级市场慢慢买的，时间跨度超过两年。”</p>
林诚说：“百分之零点七不算多，但说明他们对郭氏有兴趣。把这点记下来，将来和SK谈判时可以用。另外，让金律师起草一份电讯分拆的法律架构备忘录，重点分析合资协议中关于股权变动的条款，看看有没有漏洞可以利用。”</p>
罗敏生应声出去。林诚重新翻开电讯评估报告，在净利润那一栏画了个圈。六个亿的利润，对应两百亿估值，市盈率超过三十倍。这个估值在当时的港岛市场不算低，但如果能把固移融合的故事讲好，再加上未来几年移动数据的增长预期，做到三十倍以上也不是不可能。</p>
他拿起电话，拨了一个号码。</p>
“肖薇，帮我约邓维康。时间定在这周五下午，地点不在办公室，去中环的半岛酒店咖啡厅。低调一点，不要让郭氏的人知道。”</p>
肖薇在电话那头说：“明白。另外，刚才郭氏董办转了一份文件过来，SK电讯的香港代表下周一到港，希望能和郭氏管理层见面，议题是‘合资公司未来发展方向’。”</p>
林诚笑了：“看来SK的消息也很灵通。电讯分拆的风声刚出来，他们就坐不住了。行，让他们来。正好探探他们的底牌。”</p>
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